財(cái)聯(lián)社12月26日訊（編輯 楊斌）經(jīng)歷連續(xù)三年萎縮的資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)終于在今年止住了縮水的態(tài)勢(shì)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社盤(pán)點(diǎn)，2025年ABS發(fā)行2.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%。新發(fā)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)頗多，消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行增長(zhǎng)了44%，不良貸款A(yù)BS增長(zhǎng)了61%，而持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS的發(fā)行量今年增長(zhǎng)了4.6倍。

低利率環(huán)境下，業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前ABS產(chǎn)品利差高于同等級(jí)與期限的信用債品種，且底層資產(chǎn)違約率處于相對(duì)低位，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，具備良好的配置價(jià)值。

今年ABS發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)12%至2.28萬(wàn)億

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年ABS產(chǎn)品總計(jì)發(fā)行2400多單，規(guī)模2.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%。繼2024年恢復(fù)正增長(zhǎng)后，ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模連續(xù)第二年同比增長(zhǎng)，且增幅擴(kuò)大，規(guī)模與單數(shù)均創(chuàng)四年來(lái)新高。

從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，今年ABS月度發(fā)行規(guī)模整體前低后高，季末放量。12月ABS發(fā)行規(guī)模已超過(guò)2700億元，為年內(nèi)新高。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，盡管三季度受債市波動(dòng)影響，市場(chǎng)發(fā)行增速下滑，但季末發(fā)行放量證明市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。四季度往往是發(fā)行旺季，在利率進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)減弱的背景下，四季度供給持續(xù)提升。

目前，存續(xù)ABS產(chǎn)品規(guī)模3.57萬(wàn)億元，較年初增加了3000多億元。值得注意的是，2022-2024年ABS市場(chǎng)規(guī)模均呈萎縮，在今年供給持續(xù)放量后，ABS市場(chǎng)終結(jié)了連續(xù)三年收縮的趨勢(shì)。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)背景下，ABS凈融資額回升，企業(yè) ABS小幅放量推動(dòng)總供給呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，主要受益于消金和融資租賃類(lèi)資產(chǎn)發(fā)行活躍。

今年，企業(yè)ABS發(fā)行1.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)現(xiàn)凈融資2700多億。信貸ABS發(fā)行2900多億元，同比增長(zhǎng)7.4%。交易商協(xié)會(huì)ABN發(fā)行5600多億元，同比增長(zhǎng)7.7%。

分底層資產(chǎn)類(lèi)型來(lái)看，中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，“泛消金+NPL”是ABS發(fā)行的年度核心驅(qū)動(dòng)力，不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)也是重要增長(zhǎng)補(bǔ)充。

消費(fèi)貸款A(yù)BS增長(zhǎng)44%，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)成供給主力

Wind數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)金融類(lèi)ABS在2025年已發(fā)行了4286億元（包括消費(fèi)貸款A(yù)BS、汽車(chē)貸款A(yù)BS和信用卡分期貸款A(yù)BS）。其中消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行了3118億元，同比增長(zhǎng)44%。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，近年來(lái)監(jiān)管部門(mén)不斷加強(qiáng)消費(fèi)信貸發(fā)放和流向的監(jiān)管，著力推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改，使得消費(fèi)金融ABS不斷放量。

2024年3月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《消費(fèi)金融公司管理辦法》，將“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”納入專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)，政策積極信號(hào)開(kāi)始助推消金企業(yè)ABS和消金ABN放量。2025年 2月，全國(guó)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)召開(kāi)后，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)消金ABS發(fā)行活躍，成為今年供給主力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款A(yù)BS的底層資產(chǎn)分類(lèi)下，京東今年發(fā)行了超過(guò)400億元的企業(yè)ABS或ABN。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)、居民消費(fèi)意愿回暖，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)常態(tài)化監(jiān)管的背景下，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在宏觀環(huán)境、行業(yè)政策及監(jiān)管支持的多重背景下，泛消金作為主流資產(chǎn)保持高景氣度：一方面新資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)容，另一方面資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健、需求端旺盛，供需兩旺格局下有望維持市場(chǎng)第一大品種地位。

不良貸款A(yù)BS發(fā)行同比增長(zhǎng)61%，國(guó)有大行主導(dǎo)

另一大值得關(guān)注的資產(chǎn)類(lèi)型是不良貸款（NPL）ABS。2025年，不良貸款A(yù)BS已發(fā)行了820億元，同比增長(zhǎng)61%。

東方金誠(chéng)指出，近年來(lái)，受多重因素影響，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置壓力持續(xù)增加。不良貸款A(yù)BS通過(guò)市場(chǎng)化手段增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)處置的前瞻性和有效性，成為商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。

進(jìn)一步細(xì)分資產(chǎn)類(lèi)型看，信用卡不良貸款A(yù)BS今年發(fā)行了179億元，小微企業(yè)不良貸款A(yù)BS發(fā)行了224億元，個(gè)人住房抵押不良貸款A(yù)BS發(fā)行395億元。發(fā)行人方面，國(guó)有銀行主導(dǎo)不良貸款A(yù)BS發(fā)行，中行、建行、工行今年已發(fā)行的NPL ABS規(guī)模都在100億元以上，重要股份銀行都有涉及。

大公國(guó)際研報(bào)指出，大型國(guó)有商業(yè)銀行憑借資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和處置經(jīng)驗(yàn)，在不良信貸ABS 發(fā)行市場(chǎng)占據(jù)主要地位。而股份制銀行與城商行則聚焦區(qū)域特色資產(chǎn)，在信用卡和個(gè)人消費(fèi)不良領(lǐng)域形成差異化布局。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出表需求迫切，NPL ABS發(fā)行同比增速屢創(chuàng)新高。NPL類(lèi)品種的絕對(duì)收益和相對(duì)收益同步提升，當(dāng)前折扣率處于低位，在新估值體系與市場(chǎng)環(huán)境下配置性?xún)r(jià)比突出。

持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS爆發(fā)

其他值得關(guān)注的資產(chǎn)類(lèi)型方面，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS作為監(jiān)管鼓勵(lì)的創(chuàng)新品種今年迎來(lái)爆發(fā)。2025年發(fā)行了25單，共計(jì)488億元，同比增長(zhǎng)4.6倍。

12月初，廣連高速持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS成立。該項(xiàng)目發(fā)行金額150億元，是迄今為止發(fā)行規(guī)模最大的一單持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS。

今年下半年以來(lái)，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS加速發(fā)行，且底層資產(chǎn)品類(lèi)擴(kuò)充迅速，各類(lèi)“首單”頻現(xiàn)。目前，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS的底層資產(chǎn)類(lèi)型已包括高速公路、收費(fèi)大橋、污水處理、火電、水電、風(fēng)電、租賃住房、商業(yè)物業(yè)、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等等。

大公國(guó)際的研究指出，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS是多層次REITs市場(chǎng)的重要一環(huán)，形成了從私募培育到公募上市的閉環(huán)。持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS擴(kuò)募可視為公募REITs的資產(chǎn)培育池，基于對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求，企業(yè)可通過(guò)ABS結(jié)構(gòu)整合、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，并利用擴(kuò)募機(jī)制持續(xù)追加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擇機(jī)通過(guò)公募REITs實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，純債收益率維持低位，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS的另類(lèi)投資價(jià)值凸顯。早期參與既能鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還可在條款設(shè)計(jì)中爭(zhēng)取更有利條件。

近年來(lái)ABS產(chǎn)品違約規(guī)模呈下降態(tài)勢(shì)。中信證券FICC首席明明指出，當(dāng)前ABS產(chǎn)品利差高于同等級(jí)與期限的信用債品種，且底層資產(chǎn)違約率處于相對(duì)低位，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，在低利率環(huán)境下具備良好的配置價(jià)值。