財(cái)聯(lián)社1月1日訊（記者 封其娟）博道基金董事長(zhǎng)莫泰山對(duì)新一年的展望如約而至。圍繞2026年“十五五”開(kāi)局的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、資本市場(chǎng)機(jī)遇與全球變局下的投資邏輯，莫泰山帶來(lái)涵蓋政策導(dǎo)向、周期共振、科技主線與資產(chǎn)重估的深度展望。

莫泰山指出，2025年已取得了可喜的成績(jī)：A股市場(chǎng)走出了久違的慢牛走勢(shì)，期間雖然有海外關(guān)稅政策的擾動(dòng)，但不改總體穩(wěn)步攀升的步伐，滬深300全年上漲17.66%，公募偏股基金平均上漲超30%。

在他看來(lái)，面對(duì)百年變局下的全球秩序重構(gòu)與技術(shù)變革浪潮，市場(chǎng)既需把握短期政策紅利與產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，更要以長(zhǎng)期主義適配復(fù)雜環(huán)境，在終身學(xué)習(xí)與持續(xù)進(jìn)化中擁抱新的投資格局。對(duì)此，投資人需摒棄線性思維、注重安全邊際，以終身學(xué)習(xí)應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境，在2026年的市場(chǎng)中把握多元配置與長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)遇。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，莫泰山指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以“穩(wěn)中求進(jìn)，提質(zhì)增效”定調(diào)，將擴(kuò)大內(nèi)需置于重點(diǎn)任務(wù)之首，疊加物價(jià)合理回升的政策導(dǎo)向、庫(kù)存周期重啟與產(chǎn)能利用率提升的周期共振，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。

資本市場(chǎng)層面，他認(rèn)為，在企業(yè)盈利改善、估值處于合理區(qū)間、國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性寬松的多重支撐下，A 股預(yù)計(jì)延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將從AI 引領(lǐng)的科技主線，延伸至受益于周期回升的傳統(tǒng)行業(yè)，中國(guó)資產(chǎn)重估也將在制造優(yōu)勢(shì)與科技突破的驅(qū)動(dòng)下持續(xù)演繹。

擴(kuò)大內(nèi)需和物價(jià)合理回升成為宏觀經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)切

對(duì)于2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要 “穩(wěn)中求進(jìn)，提質(zhì)增效”，總體基調(diào)積極而務(wù)實(shí)。莫泰山相信隨著各項(xiàng)政策的落實(shí)，有望“實(shí)現(xiàn)‘十五五’良好開(kāi)局”。

首先，出口預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。2026年，預(yù)計(jì)外需總體平穩(wěn)，以美國(guó)和德國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體重回財(cái)政擴(kuò)張，同時(shí)關(guān)稅的不確定性較2025年有所降低，而近年來(lái)我國(guó)出口增長(zhǎng)較快的東盟、非洲地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與我國(guó)互補(bǔ)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年出口仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

在莫泰山看來(lái)，擴(kuò)大內(nèi)需如何破題，成為 2026 年經(jīng)濟(jì)的主要看點(diǎn)。《求是》雜志先是刊發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》一文，收錄了習(xí)近平總書記近十年的有關(guān)擴(kuò)大內(nèi)需方面的重要論述，次日隨之發(fā)表《深刻把握擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略要求》的評(píng)論文章，將擴(kuò)大內(nèi)需提升到更高的戰(zhàn)略高度。這讓我們對(duì)于2026年的擴(kuò)內(nèi)需進(jìn)展，有更多的期待。

他指出，內(nèi)需中的投資，在2026年可能企穩(wěn)回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的八大重點(diǎn)任務(wù)中，明確提到了“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”。

在“十五五”的開(kāi)局之年，以政府投資為主導(dǎo)的基建投資應(yīng)該會(huì)有更好的表現(xiàn)。地產(chǎn)市場(chǎng)在深度調(diào)整后進(jìn)入磨底階段，對(duì)投資總量的拖累會(huì)降低。地方政府化債也在取得進(jìn)展，時(shí)間可以慢慢換來(lái)空間；而制造業(yè)投資仍可保持韌性，同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)尤其是 AI 相關(guān)的資本開(kāi)支則將保持較快增長(zhǎng)。

莫泰山認(rèn)為，相比于以上的投資于物，投資于人更值得期待，因?yàn)檫@是擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)和增加長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能的重要抓手。內(nèi)需消費(fèi)有望回暖：有研究表明，在地產(chǎn)比較快速調(diào)整的階段，會(huì)對(duì)消費(fèi)形成一定抑制。進(jìn)入磨底后，消費(fèi)將逐漸擺脫制約。我國(guó)居民消費(fèi)占GDP比重較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升空間，“十五五”規(guī)劃對(duì)于提升消費(fèi)也有專門要求。

長(zhǎng)期而言，提升消費(fèi)需要在提升居民收入、健全低收入群體的社會(huì)保障等方面下功夫；短期而言，2026年企業(yè)盈利的可能改善會(huì)對(duì)消費(fèi)形成一定支持。還有研究表明，如果物價(jià)出現(xiàn)溫和回升，也會(huì)對(duì)消費(fèi)形成相對(duì)積極的引導(dǎo)。

莫泰山提及，物價(jià)合理回升，已成為2026年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)考量。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，這一提法以前并不多見(jiàn)。

總體而言，物價(jià)回升能夠改善各經(jīng)濟(jì)主體名義收入與GDP規(guī)模，壓低實(shí)際利率，進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)活力。當(dāng)前CPI與PPI雖已初步企穩(wěn)，但回升力度仍顯不足；若后續(xù)貨幣政策加力、內(nèi)需擴(kuò)容見(jiàn)效，推動(dòng)這一改善趨勢(shì)持續(xù)深化，將成為2026年經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的積極信號(hào)。

莫泰山指出，除了以上總量和周期的視角，2026 年最需要關(guān)注的基本面主線，仍然是科技。他肯定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)是明確的，但經(jīng)過(guò)3年的市場(chǎng)狂歡，資本開(kāi)始變得不那么“耐心” 了。

站在2026 年，莫泰山認(rèn)為，需要關(guān)注科技巨頭們宏偉的資本開(kāi)支計(jì)劃能否順利落地，也需要關(guān)注頭部大模型廠家的商業(yè)落地進(jìn)展，更需要關(guān)注端側(cè) AI 和 AI 應(yīng)用方面，是否可以有更多積極的進(jìn)展。

預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)仍將溫和上漲

回到A股市場(chǎng)的話題。莫泰山強(qiáng)調(diào)兩大支撐：一是基本面有支持。宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，企業(yè)盈利延續(xù)改善，在新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好和部分傳統(tǒng)行業(yè)周期回升的共同作用下，預(yù)計(jì)上市公司盈利增長(zhǎng)10-15%；二是估值處于合理位置，目前滬深300的市盈率在14 倍左右，估值基本合理，但其中結(jié)構(gòu)分化明顯。

在莫泰山看來(lái)，隨著物價(jià)合理回升、庫(kù)存周期重啟和產(chǎn)能利用率回升，其中相當(dāng)部分行業(yè)會(huì)出現(xiàn)盈利改善。如此，2026年的市場(chǎng)，不再是科技一花獨(dú)放，而是“野百合也有春天”。

另外，預(yù)計(jì)2026 年 A 股市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性環(huán)境依然是相對(duì)寬松的。莫泰山談到，國(guó)內(nèi)層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確實(shí)施更積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，降準(zhǔn)降息等工具或于2026年初靠前發(fā)力；海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖保留2026年降息選項(xiàng)，政策偏鴿、流動(dòng)性寬松仍是大概率事件。

預(yù)計(jì)在 2026年，中國(guó)資產(chǎn)重估的故事將繼續(xù)演繹。一方面，美國(guó)寬松周期下中美利差緩慢修復(fù)，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性，人民幣匯率有望穩(wěn)中有升；另一方面，由制造和科技的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中國(guó)資產(chǎn)重估遠(yuǎn)未結(jié)束：制造端，創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差彰顯了強(qiáng)勁的綜合競(jìng)爭(zhēng)力；科技端，根據(jù)世界專利組織（WIPO）的數(shù)據(jù)，中國(guó)在全球創(chuàng)新指數(shù)中的排名在2025年首次升至全球第10位，并且在AI和新能源等前沿領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量排名全球第一。

而這些，都將為未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)的資產(chǎn)重估，提供堅(jiān)實(shí)的支持。

另外，境內(nèi)居民資產(chǎn)配置仍利好以A股為代表的權(quán)益類資產(chǎn)。當(dāng)前利率處于低位，房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整后進(jìn)入磨底期，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比凸顯。新“國(guó)九條”落地后，證監(jiān)會(huì)全力推動(dòng) A 股高質(zhì)量發(fā)展，在強(qiáng)化市場(chǎng)投資功能、提升投資人獲得感上成效顯著。近兩年市場(chǎng)分紅持續(xù)超過(guò)融資規(guī)模，指數(shù)穩(wěn)步攀升且波動(dòng)率下降，既提升了權(quán)益資產(chǎn)的配置性價(jià)比，也利于培育耐心資本、吸引長(zhǎng)期資金入市。

莫泰山感慨，在2026年，如果可以看到培養(yǎng)耐心資本和吸引長(zhǎng)期資金入市方面取得更多進(jìn)展，市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)便更值得期待。

綜合而言，在宏觀基本面平穩(wěn)、流動(dòng)性保持寬松、企業(yè)盈利改善和有海內(nèi)外資金配置支持的情況下，預(yù)計(jì)2026年的A股市場(chǎng)仍將溫和上漲，而其中不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資而言，無(wú)論是主動(dòng)權(quán)益投資還是量化投資，都有望迎來(lái)豐收之年。利率大概率呈震蕩走勢(shì)，多元配置策略將迎來(lái)更廣闊的施展空間。

關(guān)注長(zhǎng)期的變化

莫泰山認(rèn)為，或許還應(yīng)該討論一些更為長(zhǎng)期的問(wèn)題，作為年度思考的底色。

2025年，黃金、白銀價(jià)格大幅上漲，令人矚目。背后不僅是美聯(lián)儲(chǔ)降息等短周期因素的影響，還可能有美元長(zhǎng)期信用走弱的因素，表現(xiàn)為全球部分主要央行對(duì)黃金的持續(xù)增持；大宗商品價(jià)格也不遑多讓，動(dòng)因既包括2012-2020年全球大宗商品資本開(kāi)支下行引發(fā)的供給收縮，也涵蓋逆全球化、再工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)鏈安全優(yōu)先等趨勢(shì)沖擊，以及 AI、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的新增需求。

他指出，這背后，是全球地緣力量演變與秩序重構(gòu)在貨幣、實(shí)體領(lǐng)域的映射，且此類變化未來(lái)仍將持續(xù)發(fā)揮著影響。

達(dá)利歐在新作中提出影響世界秩序的五大力量模型，指出未來(lái) 3-5 年，債務(wù)貨幣周期、內(nèi)外秩序與混亂周期均面臨較大挑戰(zhàn)，自然災(zāi)害概率上升；而在人類創(chuàng)造力層面，AI將驅(qū)動(dòng) GDP 與預(yù)期壽命指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，整體喜憂交織。他認(rèn)為，未來(lái) 5-10 年全球主要秩序?qū)⒂瓉?lái)巨變，人類將步入截然不同的發(fā)展現(xiàn)實(shí)。

在百年變局中，技術(shù)的加速發(fā)展，是否就可以提供足夠的安全感？莫泰山坦言，似乎答案也不能100% 肯定。AI 技術(shù)的加速發(fā)展，讓我們可以樂(lè)觀展望未來(lái)，但也有不少擔(dān)憂的觀點(diǎn)，認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致技術(shù)與人類的 “脫鉤”，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本增值，不再依賴于大規(guī)模的人類活動(dòng)，而可能是一種“有增長(zhǎng)，無(wú)就業(yè)”的狀態(tài)，會(huì)進(jìn)一步加劇社會(huì)的不平等。

總而言之，作為親歷百年變局的一代，莫泰山表示，我們將致力于建設(shè)一個(gè)更加美好的未來(lái)，但不能因此假設(shè)未來(lái)是一個(gè)穩(wěn)定的世界，而要為一個(gè)多極、復(fù)雜、碎片化的世界，做好必要的準(zhǔn)備。中國(guó)有龐大的市場(chǎng)、完整的產(chǎn)業(yè)鏈、勤勞的人民，這是我們堅(jiān)實(shí)的基本盤，也是迎接變局的底氣。

他坦言，而作為市場(chǎng)投資人，需要我們少一點(diǎn)線性思維，多考慮一些安全邊際?！叭绻愫翢o(wú)擔(dān)憂之心，那就應(yīng)該感到擔(dān)憂；而如果你憂心忡忡，那么反倒無(wú)須過(guò)于焦慮”，這是達(dá)利歐倡導(dǎo)的面對(duì)未來(lái)的原則。