財(cái)聯(lián)社1月6日訊（編輯 楊斌）隨著上證指數(shù)跨年的13連陽(yáng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來(lái)十年的突破。盡管在本輪上行中，ETF和保險(xiǎn)的資金持續(xù)流出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，但業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著資金季節(jié)性回流疊加權(quán)益的春季行情，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有維持強(qiáng)勢(shì)。

今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大漲1.35%收于505.77點(diǎn)，在突破去年8月高點(diǎn)的同時(shí)，十年來(lái)第一次站上500點(diǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)成交量再度接近千億元。

不過(guò)，在本輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速上漲的同時(shí)，轉(zhuǎn)債ETF資金卻持續(xù)凈流出。數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債ETF的基金份額在去年9月初達(dá)到48.5億份的歷史高點(diǎn)，隨后震蕩下行，2025年末下降至38億份。

圖：可轉(zhuǎn)債ETF基金份額變化

（資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

東方金誠(chéng)研究指出，近期轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益放量上漲，但轉(zhuǎn)債ETF資金的持續(xù)流出，也顯示低風(fēng)偏資金的相對(duì)謹(jǐn)慎預(yù)期，短期轉(zhuǎn)債波動(dòng)或有所加劇，進(jìn)入震蕩行情，需關(guān)注市場(chǎng)量能與情緒變化判斷后續(xù)方向。

市場(chǎng)連續(xù)大漲后，公募轉(zhuǎn)債中位價(jià)格已達(dá)133.72元，全市場(chǎng)37只轉(zhuǎn)債價(jià)格超過(guò)200元。從12月以來(lái)漲幅居前的轉(zhuǎn)債來(lái)看，多為高價(jià)轉(zhuǎn)債。

圖：12月以來(lái)漲幅居前的轉(zhuǎn)債

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

申萬(wàn)宏源固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年12月以來(lái)轉(zhuǎn)債的一輪修復(fù)行情中，偏股高平價(jià)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，商業(yè)航天主題行情下軍工板塊漲幅較大，加之強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)階段性釋放，高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值重回高位。

另外，財(cái)通證券固收首席分析師隋修平指出，險(xiǎn)資年末大幅減持上交所轉(zhuǎn)債。從上交所披露的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行自營(yíng)、信托機(jī)構(gòu)和社?；?025年12月均增持轉(zhuǎn)債，但12月險(xiǎn)資所持轉(zhuǎn)債面額占比下降15.12%，自2025年2月起已連續(xù)11個(gè)月減持上交所轉(zhuǎn)債。高評(píng)級(jí)大盤(pán)規(guī)模轉(zhuǎn)債陸續(xù)轉(zhuǎn)股退市或影響較大，險(xiǎn)資直投范圍和難度顯著提升。

盡管市場(chǎng)漲幅較大，機(jī)構(gòu)資金的季節(jié)回流疊加權(quán)益的春季行情，仍有望使得轉(zhuǎn)債在一季度維持強(qiáng)勢(shì)。

國(guó)泰海通固收分析師顧一格認(rèn)為，由于2026年春節(jié)時(shí)間相對(duì)靠后，全國(guó)“兩會(huì)”前的政策預(yù)期可能提前發(fā)酵，進(jìn)一步支撐市場(chǎng)情緒。資金行為方面，年初配置需求通常較強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)在年底考核結(jié)束后，倉(cāng)位調(diào)整壓力減輕，保險(xiǎn)、公募等機(jī)構(gòu)在年初常有“開(kāi)門紅”配置行為，帶動(dòng)資金季節(jié)性回流資本市場(chǎng)。

隋修平也指出，險(xiǎn)資、公募等機(jī)構(gòu)資金在年初或有配置需求，尤其險(xiǎn)資下調(diào)權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，增量資金或帶來(lái)更強(qiáng)共振。在季節(jié)性資金回流、政策預(yù)期以及產(chǎn)業(yè)主線共振下，春燥行情有望逐步展開(kāi)。

估值方面，轉(zhuǎn)債估值仍處在歷史高位。當(dāng)前，公募轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)約33%，百元平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約31%。

顧一格認(rèn)為，供需格局的剛性矛盾意味著高估值仍可能持續(xù)。一方面，2026年上半年在強(qiáng)贖帶動(dòng)下存量轉(zhuǎn)債或延續(xù)縮水趨勢(shì)；另一方面，在“資產(chǎn)荒”和低利率環(huán)境下，“固收+”資金對(duì)轉(zhuǎn)債的配置需求依然穩(wěn)固，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需緊平衡狀態(tài)難以緩解，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的高估值現(xiàn)狀可能延續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，交易中的公募可轉(zhuǎn)債規(guī)模約為5271億元，全年最終較2024年末縮水1836億元。

申萬(wàn)宏源固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)債仍受益于權(quán)益市場(chǎng)上漲及小微盤(pán)活躍，但考慮到偏股轉(zhuǎn)債估值重回高位，估值端保護(hù)較前期偏弱，加之部分“雙高”轉(zhuǎn)債開(kāi)始下跌，需警惕以次新轉(zhuǎn)債為代表的“雙高”轉(zhuǎn)債估值風(fēng)險(xiǎn)。