財聯(lián)社1月12日訊（編輯 胡家榮）2026年開年以來，A股與港股市場表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化。A股實現(xiàn)16連陽并創(chuàng)下新高，而港股卻明顯"缺席"這輪行情，部分龍頭個股甚至基本回吐了元旦期間的漲幅。這種分化引發(fā)了投資者的疑問：A股與港股，到底誰"錯"了？

中金公司將從市場驅(qū)動因素、歷史規(guī)律及結(jié)構(gòu)性差異三個維度，分析這一現(xiàn)象并提供投資建議。

A股開年行情的驅(qū)動力

A股強勁表現(xiàn)并非源于宏觀基本面的顯著改善。高頻數(shù)據(jù)顯示，高爐開工率、肉菜批發(fā)價格等內(nèi)需指標(biāo)仍延續(xù)去年四季度以來的疲弱格局。當(dāng)前反彈的本質(zhì)是"過剩流動性"追逐"稀缺回報資產(chǎn)"。

具體表現(xiàn)為兩個方面：

結(jié)構(gòu)特征：年初漲幅主要由景氣賽道主導(dǎo)(如商業(yè)航天、有色、腦機接口)，小盤股明顯跑贏大盤股，這是2025年結(jié)構(gòu)性行情的延續(xù)。市場期待的"高切低"(從高估值切換到低估值)并未出現(xiàn)，傳統(tǒng)消費股依然落后。從貢獻(xiàn)度看，A股漲幅基本全部來自估值擴張，而非盈利改善。

資金推動：年初機構(gòu)和個人資金的再配置需求提供了增量資金。A股兩融余額創(chuàng)新高，單日成交額重回3萬億元，換手率達(dá)2.4%，均為去年9月以來新高。

這兩個因素恰恰解釋了港股為何"缺席"反彈：熱門賽道在港股分布較少(僅創(chuàng)新藥表現(xiàn)較好，漲幅約13%)，且國內(nèi)充裕流動性對A股的影響更為直接。

港股表現(xiàn)落后的原因分析

自2025年10月以來，港股已持續(xù)落后于A股，恒生科技指數(shù)在美、A、港三地主要指數(shù)中表現(xiàn)墊底，一度回調(diào)達(dá)20%。這種分化源于三大因素：

結(jié)構(gòu)性劣勢：缺乏市場熱點

當(dāng)前市場追逐的商業(yè)航天、腦機接口等熱門賽道，以及去年四季度的科技硬件與有色板塊，在港股中的占比較小。港股四大特色板塊(分紅、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥與新消費)中，除創(chuàng)新藥外，其余均不在市場興奮點上。即使創(chuàng)新藥有所上漲，但其在恒生指數(shù)中權(quán)重僅約3%，難以帶動整體指數(shù)走強。

資金面弱勢：內(nèi)外交困

海外流動性支持不足：9月美聯(lián)儲開啟降息周期后，美債利率并未大幅下行；12月降息后，10年期美債利率不降反升，對港股流動性支撐有限。同時，部分外資流入速度放緩，尤其是對沖基金和亞太區(qū)域資金從超配轉(zhuǎn)為小幅低配。

南向資金放緩：盡管2025年南向資金流入規(guī)模達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.4萬億人民幣，但四季度以來明顯放緩，12月日均流入僅10.9億港元，遠(yuǎn)低于全年60億港元的日均水平。資金分流原因包括A股持續(xù)活躍、公募基金向業(yè)績基準(zhǔn)調(diào)整（降低港股超配比例）以及人民幣走強降低了港股分紅資產(chǎn)吸引力。

資金需求增加：2025年港股IPO募資達(dá)2858億港元，位居全球首位。11-12月尤為活躍，兩個月融資674億港元。同時，上半年上市的大型公司進(jìn)入6個月解禁期，12月潛在解禁金額達(dá)1200億港幣，加劇了資金壓力。

基本面反映：對經(jīng)濟周期更為敏感

港股中金融、地產(chǎn)等順周期板塊占比較高，互聯(lián)網(wǎng)和新消費也與基本面聯(lián)系更緊密。2025年四季度以來信用周期下行、經(jīng)濟基本面走弱對港股影響更為顯著。相比之下，A股中科技硬件、制造外需、PPI受益板塊等支撐較強，盈利韌性更高，受基本面下行影響相對較小。

歷史規(guī)律：A股日歷效應(yīng)強于港股

回溯2005年至今的市場表現(xiàn)，從每年12月中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束至次年"兩會"結(jié)束期間，A股確實存在明顯的"春季躁動"行情：

A股大盤滬深300指數(shù)平均漲幅4.6%，上漲概率64%；

中小盤指數(shù)(中證500與中證1000)平均漲幅8.5%左右，上漲概率接近或超過70%；

港股恒生指數(shù)同期平均漲幅僅0.5%，雖然上漲概率59%，但幅度遠(yuǎn)低于A股。

行業(yè)層面，A股計算機、軍工與家電表現(xiàn)最佳，平均漲幅約10%；港股則受海外資金流動、美債利率等外部因素影響更大，日歷效應(yīng)不明顯。

AH兩地市場比較：三個維度

基本面：結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致盈利分化

雖然A股與港股共享中國經(jīng)濟基本面，但板塊構(gòu)成差異導(dǎo)致盈利表現(xiàn)不同。預(yù)計2026年A股整體盈利增速約4%-5%，港股約3%。A股受益于科技硬件、制造外需、PPI上行及反內(nèi)卷受益板塊；港股則受互聯(lián)網(wǎng)大廠競爭加劇、金融地產(chǎn)等順周期板塊拖累。

流動性：A股更有優(yōu)勢

A股直接受益于國內(nèi)充裕流動性，2026年預(yù)計有32萬億元居民長期限定存到期。港股則面臨三重壓力：南向資金增速可能放緩、IPO與再融資需求增加(預(yù)計2026年IPO融資或超4000億港元)、外部流動性環(huán)境不確定。

結(jié)構(gòu)特色：優(yōu)勢互補

港股優(yōu)勢：擁有A股稀缺的高分紅資產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺、創(chuàng)新藥企和新消費品牌，具備不可替代的配置價值。

A股優(yōu)勢：在科技硬件、周期制造等領(lǐng)域布局更完善，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持和國產(chǎn)替代趨勢。

AH兩地投資策略建議

投資策略應(yīng)圍繞信用周期走向，關(guān)注四大方向：

AI與科技鏈條

短期：硬件確定性高于應(yīng)用，A股受益更直接(算力基礎(chǔ)設(shè)施、國產(chǎn)替代)

長期：關(guān)注港股應(yīng)用端機會，需等待產(chǎn)業(yè)突破或更寬松貨幣環(huán)境

分紅板塊 作為均衡配置對沖波動，港股股息率優(yōu)勢明顯

短期表現(xiàn)受人民幣走強、保險配置節(jié)奏影響，長期價值仍存

周期板塊

一季度重點關(guān)注，受益于美國財政貨幣發(fā)力傳導(dǎo)的需求

PPI確定性滯后上行提供交易窗口

A股在資源品(有色、化工)和外需鏈條(機械、家居)布局更優(yōu)

消費板塊

信用周期震蕩背景下，整體缺乏基本面支撐

兩種參與方式：短線交易把握波動機會；長期價值投資選擇具備深度護(hù)城河且股價處于底部的標(biāo)的。關(guān)注供給出清明顯的細(xì)分領(lǐng)域(如乳業(yè))。